Cómo la filosofía de inversión de dotaciones puede mejorar su cartera

Por Robert Riedl, CPA, CFP, AWMA

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The Endowment Investment Philosophy crea carteras utilizando una metodología de asignación de activos aplicada por importantes universidades como Yale y Harvard, y ofrece el mejor potencial para rendimientos superiores ajustados al riesgo y menor volatilidad a través de todos los ciclos del mercado. Es una buena idea familiarizarse con esta filosofía, ya que podría ayudarlo a crear una cartera con mejores resultados.

Esta filosofía de inversión amplía el número de clases de activos y estrategias utilizadas para crear una cartera al incluir inversiones alternativas como fondos de cobertura, capital privado y activos reales, además de acciones y bonos tradicionales. La adición de inversiones alternativas proporciona una gama completa de estrategias para mejorar el retorno y reducir el riesgo.

Nos gusta referirnos a esta tercera dimensión como el segmento de "Gestión de Riesgos", que aumenta nuestros grupos de Crecimiento e Ingresos en un marco general de asignación de activos.

¿Cómo reduce la filosofía de inversión de dotación el riesgo de cartera?

Antes de responder a esta pregunta, debemos definir y cuantificar el "riesgo". Se puede pensar en el riesgo de las siguientes maneras:

1. En el sentido estadístico tradicional, se cuantifica como un número de volatilidad anualizado. Cuanto mayor sea el número de volatilidad, mayor será el riesgo. Sin embargo, también es necesario distinguir entre la volatilidad alcista y bajista, ya que cualquier volatilidad alcista se considera generalmente buena.
2. En otro sentido estadístico tradicional, también se puede cuantificar como la "reducción máxima" o la disminución máxima en el valor de pico a valle. Cuanto mayor sea esta disminución, mayor será el valor de la cartera para alcanzar el punto de equilibrio. Por ejemplo, si una cartera disminuye en un 50% en valor desde el pico hasta el punto mínimo, tiene que aumentar en un 100% hasta el punto de equilibrio. El descenso del 75% más en el valor del índice Nasdaq desde su punto máximo en marzo de 2000, requiere un aumento aproximado del 300% para alcanzar el punto de equilibrio. Incluso después de 12 años desde que alcanzó su punto máximo, aún tiene que recuperar su nivel anterior.
3. Pérdida permanente de capital, donde debido a un fraude o la pérdida completa del valor de una inversión como en una quiebra o reestructuración, se elimina todo el capital inicial, sin capacidad para recuperar el valor.

En general, agregar clases de activos correlacionados más bajos a una cartera ayuda a disminuir la volatilidad general y la reducción máxima de una cartera. Por ejemplo, una cartera de bonos de acciones bidimensional disminuyó un 30,8% desde el punto máximo hasta el mes de enero de 2000 a diciembre de 2012. Tenga en cuenta que este período de tiempo reciente ha tenido dos mercados cíclicos alcistas y bajistas, cada uno dentro del contexto de un mercado bajista secular general que comenzó después de que los mercados de acciones alcanzaron su punto máximo en marzo de 2000.

Una cartera tridimensional que incluye un segmento administrado por riesgo con una asignación igual a las tres clases de activos disminuyó un 23,2%, sustancialmente menos que una cartera de bonos de acciones bidimensionales. Por otra parte, la volatilidad anualizada de la cartera tridimensional fue del 6,5% en comparación con la cartera bidimensional del 9,2%.

Otra forma de ilustrar el concepto anterior de reducción de riesgos es a través del siguiente diagrama denominado Efficient Frontier. Como puede ver, la adición de solo un elemento del grupo de riesgo administrado, es decir, los fondos de cobertura, ayuda a reducir la desviación estándar anualizada mientras mantiene los rendimientos al mismo nivel que una cartera de bonos de acciones de 60-40.

Fuente: Soluciones Financieras Pertrac

¿La filosofía de inversión de dotaciones aumenta los retornos?

Si bien el grupo de gestión de riesgos se utiliza principalmente para reducir el riesgo de una cartera, también se puede utilizar para mejorar los rendimientos, mediante el uso de capital privado y activos reales. Principalmente, si estas clases de activos se implementan a través de sociedades de inversión privadas, puede ayudar a capturar la prima de iliquidez, lo que mejora los rendimientos de los valores líquidos.

Como ejemplo, la dotación de la Universidad de Harvard al 30 de junio de 2012 se valoró en $ 30.7 mil millones, lo que la convierte en la dotación universitaria más grande. Su desempeño a largo plazo en los últimos 10 y 20 años finalizados el 30 de junio de 2012 fue de 9.49% y 12.29% por año en comparación con una cartera de acciones 60:40 en dos dimensiones que arrojó 5.86% y 7.94% por año, respectivamente..

¿Aumenta el rendimiento ajustado al riesgo?

Debe medir los rendimientos ajustados por riesgo en términos de un Ratio de Sharpe. Esta relación fue desarrollada por el premio Nobel William F. Sharpe para medir el desempeño ajustado al riesgo. La proporción de Sharpe se calcula restando la tasa libre de riesgo, como la del promedio de la subasta de T-Bill del Tesoro de EE. UU. De 3 meses, de la tasa de rendimiento de una cartera y dividiendo el resultado por la desviación estándar de la rentabilidad de la cartera. La fórmula de relación de Sharpe es:

El índice de Sharpe nos dice si los rendimientos de una cartera se deben a decisiones de inversión inteligentes o como resultado de un riesgo excesivo. Esta medida es muy útil porque aunque una cartera o fondo puede obtener rendimientos más altos que sus pares, es solo una buena inversión si esos rendimientos más altos no conllevan demasiado riesgo adicional. Cuanto mayor sea el índice de Sharpe de una cartera, mejor será su rendimiento ajustado al riesgo. Un índice de Sharpe negativo indica que un activo sin riesgo se desempeñaría mejor que la seguridad que se analiza.

Dado que agregar inversiones alternativas ayuda a reducir el riesgo y puede aumentar los retornos, esto implica que los retornos ajustados al riesgo o los ratios de Sharpe serán superiores a una cartera de bonos de acciones bidimensionales. Por ejemplo, la adición de fondos de cobertura a una cartera de acciones y bonos en una proporción igual produjo un índice de Sharpe de 0,46 durante el período comprendido entre enero de 2000 y diciembre de 2012. Esto se compara con el índice de Sharpe de 0,24 para una cartera asignada al 60% de las acciones estadounidenses. y el 40% a bonos estadounidenses.

¿Cómo reduce los costos totales de gestión de la cartera y aumenta las devoluciones después de impuestos?

La Filosofía de inversión de la Dotación puede ayudar a reducir los costos totales de administración de la cartera a través de la utilización de inversiones alternativas líquidas que se invierten a través de las estructuras de inversión tradicionales, como los Fondos de Intercambio, los Títulos Cambiados, los Fondos de Fin de Bolsa y los Fondos Mutuos. Los costos de estos vehículos de inversión son generalmente más bajos que los de las asociaciones privadas clásicas que principalmente han sido utilizadas históricamente por inversionistas institucionales y familias de alto patrimonio. Estas asociaciones privadas generalmente tienen una tarifa de administración anual del 1-2% junto con una tarifa de participación de utilidades de back-end del 10-20%, con o sin una marca de agua alta. Además, si estas asociaciones privadas son fondos de fondos, hay otra comisión de gestión anual del 1% y una comisión de incentivo del 5-10%. La proliferación de inversiones alternativas líquidas nos ha permitido reducir algunas de las tarifas de administración iniciales así como las tarifas de back-end.

En términos generales, las inversiones alternativas no líquidas que se mantienen a través de sociedades privadas tienen horizontes de inversión a más largo plazo que generan la mayor parte de sus retornos a través de ganancias de capital a largo plazo, que tienen tasas impositivas más bajas que las ganancias de capital a corto plazo y / o los ingresos. Además, algunos de los vehículos de inversión alternativos líquidos como los Fondos de Intercambio son inherentemente más eficientes en cuanto a impuestos en la forma en que se construyen, lo que minimiza la actividad comercial.

¿Cuáles son las diferentes formas de implementar esta filosofía?

Puede utilizar la filosofía de inversión de dotación para crear carteras de dos maneras distintas, junto con un tercer enfoque que combina las dos:

1. La primera estrategia de implementación utiliza inversiones alternativas sin liquidez Como el capital privado, los fondos de cobertura y los activos reales. Esta es la metodología preferida para las dotaciones universitarias más grandes como las universidades de Harvard y Yale, así como para los clientes de Ultra High Net Worth para implementar sus carteras de inversión. Esto permite al inversionista capturar la prima de iliquidez significativa que históricamente ha superado el 5% anual para estas inversiones. Los inversores deben estar "acreditados" para poder invertir en estas carteras.
2. La segunda metodología utiliza inversiones alternativas liquidas . La reciente proliferación de productos de Exchange Traded, principalmente con Exchange Traded Funds y Exchange Traded Notes, nos ha permitido crear carteras con inversiones alternativas líquidas. Los Estilos y Estrategias de Activos que no están disponibles actualmente en los Fondos / Notas de Exchange se negocian utilizando Fondos Mutuos y / o Fondos de Fin de Carrera. Inversores no haga debe estar "acreditado" para estas carteras.
3. La tercera metodología es un modelo híbrido que utiliza una combinación de inversiones alternativas líquidas y no líquidas. Los inversores deben estar "acreditados" para esta cartera.

Definiciones:

1. Rendimiento anualizado: el rendimiento anualizado, o "rendimiento anual promedio", describe el rendimiento obtenido, en promedio, cada año de un período plurianual en lugar de un rendimiento acumulativo.
2. Desviación estándar anualizada: riesgo medido por la variabilidad del rendimiento. Cuanto mayor sea la desviación estándar, mayor será la variabilidad (y, por lo tanto, el riesgo) del fondo o índice.
3. El índice Barclays Capital U.S. Aggregate es un índice no administrado de valores de renta fija denominados en dólares estadounidenses, con grado de inversión, de emisores nacionales con vencimiento superior a un año.
4. El Índice Compuesto de Fondos de Fondos de HFRI es un índice ponderado de más de 650 fondos de cobertura de fondos constitutivos que invierten en una amplia gama de estrategias.
5. S&P 500: Índice de rendimiento total de 500 de Standard & Poor. Los periodos superiores a un año son anualizados. Un índice que consta de 500 acciones elegidas entre el tamaño del mercado, la liquidez y la representación del grupo de la industria, entre otros factores, el S&P 500 está diseñado para ser un indicador líder de las acciones estadounidenses, y está destinado a reflejar las características de riesgo / retorno de universo del casquillo.
6. Cartera 60/40: inversión hipotética donde el 60% de la cartera se invierte en S&P 500 y el 40% se invierte en el índice Barclays Capital Aggregate Bond Index.

Inversionista acreditado: En los Estados Unidos, para que una persona sea considerada un inversionista acreditado, él o ella debe tener un patrimonio neto de al menos un millón de dólares estadounidenses, sin incluir el valor de la residencia principal de una persona o tener un ingreso de al menos $ 200,000 cada año. durante los últimos dos años (o $ 300,000 junto con su cónyuge si está casado) y tiene la expectativa de obtener la misma cantidad este año.

Fuentes de datos: Morningstar Direct y Pertrac

Renuncia: El rendimiento pasado no es una indicación de los resultados futuros. Los rendimientos de los índices se proporcionan con fines ilustrativos únicamente para demostrar el uso de la diversificación entre clases de activos utilizando índices de valores de base amplia. Las devoluciones no representan una inversión real. Los rendimientos reales de la inversión variarían. Los índices no tienen costos, tarifas u otros gastos asociados con su desempeño. Por lo tanto, los rendimientos reales de la inversión serían menores. Además, los valores mantenidos en un índice pueden no ser similares a los valores mantenidos en una cuenta real.No es posible invertir directamente en un índice.