Perspectivas para OpenTable: ¿Este negocio de reservación de restaurantes en línea está fallando?

Por Jonathan Hwa, colaborador invitado.

Con ganancias promedio pero no espectaculares publicadas el jueves pasado, OpenTable (OPEN) parece haber perdido su chispa de crecimiento en los últimos tiempos, con un retorno de la inflación hasta la fecha casi estable. Aunque sigue creciendo con un aumento del 26% año con año en comensales sentados, los inversores se han preocupado por la desaceleración en las tendencias generales de restaurantes instalados y comensales sentados.

¿En qué deberían pensar los inversores y qué deben preocuparse?

Los Bulls argumentan que el apalancamiento operativo de OpenTable y el aumento de los ingresos promedio por reserva de diner permiten una fuerte monetización de cualquier crecimiento incremental a partir de este punto en adelante. Sin embargo, esta visión está supeditada a márgenes operativos constantes o crecientes que podrían erosionarse fácilmente por la creciente competencia en este espacio de reservas de Internet altamente rentable.

El examen de Intel antes y después del rápido crecimiento de AMD cerca del cambio de siglo nos da una idea de la vulnerabilidad de los márgenes del líder del mercado.

Intel (INTC), fundada en 1968, se convirtió rápidamente en el principal proveedor de hardware de toda la industria de PC, con su marca Pentium como nombre familiar. Sin embargo, después de 2000, Advanced Micro Devices (AMD) se afianzó inicialmente en los mercados de rango medio y bajo y, eventualmente, en todo el espectro de productos de Intel. Desde 1997 hasta 2003, El crecimiento de los ingresos de AMD fue virtualmente sinónimo de una disminución en los márgenes operativos de Intel de magnitud similar.

Como resultado de la exitosa entrada de AMD en el mercado, los márgenes operativos de Intel cayeron de 30.8% a 8.5%, mientras que AMD expandió los márgenes de -0.9% a 12.5% ​​en 2000 y 2001, respectivamente. Los márgenes de Intel nunca se recuperaron completamente.

Si bien Intel y AMD se encuentran en un mercado muy diferente al de OpenTable y otras compañías puramente de Internet, podemos establecer algunos paralelos en este caso. Al igual que Intel, OpenTable es el líder virtualmente indiscutible en su espacio. Aunque Livebookings es un competidor de tamaño similar en Europa, OpenTable tiene una gran ventaja en restaurantes instalados sobre cualquiera de sus competidores mucho más pequeños en América del Norte, como Urbanspoon, UReserv o SeatMe (OpenTable tiene 25,000 restaurantes instalados en comparación con los 1,300 de Urbanspoon).

Sin embargo, también similar al caso de Intel, hay espacio para que un competidor de bajo precio adquiera participación de mercado.

Comparación de precios
Sistema	Instalación	Base Mensual Suscripción	Prom. Cuota Per Diner	Costará más 1 año	Costará más 3 años
Mesa abierta	$1,000	$199	$0.74	$7,813	$21,439
Urbanspoon	$0	$200	$0.65	$6,300	$18,900
SeatMe	$0	$99	$0.00	$1,188	$3,564
UReserv	$0	$30	$0.00	$360	$1,080
* con el 65% de las reservas realizadas a través del sitio web de reservas y 500 reservas por mes

El sistema de OpenTable tiene un precio superior debido a su red de restaurantes y restaurantes líderes en la industria. Como muestra la comparación anterior, nuevas empresas como SeatMe y UReserv están tratando de aprovechar la oportunidad de mercado a bajo precio creada por esto. Sin embargo, sin los recursos y el reconocimiento de la marca a una escala significativa, se necesitaría un competidor de la escala de Google (GOOG) para hacer mella en las operaciones de OpenTable.

Entonces, ¿qué sucede con OpenTable si una empresa como Google decide ingresar al mercado? Dados los recursos de Google, no es difícil imaginarlos construyendo un sistema tan bueno como si no mejor que el de OpenTable y luego vendiéndolo al costo para construir rápidamente una masa crítica. Según lo sugerido por el caso de Intel y AMD, los precios y márgenes de OpenTable disminuirían drásticamente ya que se ven obligados a competir con una gran empresa dispuesta a gastar en efectivo.

Usando los números del año fiscal 2011 de OpenTable, podemos estimar el efecto de una menor fijación de precios en los márgenes operativos (específicos para América del Norte) en comparación con las últimas mediciones de ingresos del tercer trimestre de 2012 (representada por la celda resaltada).

Si se considera que los márgenes operativos por debajo del 10% son peligrosamente bajos, puede ver que OpenTable cae rápidamente en una rentabilidad cuestionable si se le obliga a competir fuertemente en precio. Si Google introdujera un producto de igual calidad y precio en cualquier lugar cerca de SeatMe o UReserv, OpenTable enfrentaría la opción de convertirse en no rentables o perder restaurantes instalados, lo que anularía su valor de crecimiento. Para una acción en crecimiento, esto ciertamente debe plantear una duda inminente para cualquier inversor.

Si bien es imposible decir con certeza si Google querrá meterse o no en el espacio de las reservas en línea (aunque su adquisición de Zagat por $ 151 millones nos da una pista), lo que podemos decir con seguridad es que la competencia es inevitable. Con un modelo de negocio tan atractivo y unos márgenes impresionantes, no se trata de Si sino mas bien cuando OpenTable tendrá que luchar por su vida contra Google, Facebook, Microsoft o Apple. Las acciones de OpenTable podrían no caer mañana, pero los inversionistas que mantienen las acciones a largo plazo también pueden estar atados a un ancla.