Las mejores jugadas de valor para los pacientes inversores

Mucho antes de los días de las acciones de crecimiento, los inversores solían buscar valor en acciones que se negociaban por menos de los activos netos en sus balances. Era una fórmula comprobada para proteger su lado negativo mientras buscaba ventajas.

Los gurús originales de la bolsa de valores: Benjamin Graham y David Dodd de Columbia Business School, presentaron una premisa bastante simple en su libro de 1934 Seguridad Análisis: dado que no tenemos una bola de cristal que nos indique hacia dónde se dirige un negocio, solo podemos valorar cosas que ya conocemos. Y sabemos que si una empresa elige cerrar mañana, vender sus activos, pagar sus deudas y convertir todo en efectivo, podemos tener una idea de qué valor existe. Este es el valor contable tangible de una empresa, que excluye las partidas del balance no monetario, como la plusvalía y la amortización. Y como señalaron esos estimados autores, si el valor de mercado de una empresa (conocido como capitalización bursátil) es menor que ese valor contable tangible, entonces tiene una negociación potencial.

En teoría, el valor de una acción nunca debería caer por debajo del valor tangible en libros, porque los inversionistas deberían volver a ofertar acciones hasta el punto en que esos dos valores son iguales, también conocido como "negociación en el libro". Pero el mercado nunca es tan eficiente. A veces, una acción caerá por debajo de su valor intrínseco y se negociará muy por debajo del valor tangible en libros. En los mercados alcistas, siempre puedes encontrar algunas docenas de acciones que cotizan por debajo del libro. Y en mercados como el actual, encontrará cientos.

En algunos casos, los inversores tienen razón al ignorar el valor contable declarado. Por ejemplo, si una empresa está perdiendo dinero, el efectivo disminuirá y, por lo tanto, el valor en libros. Alcoa (NYSE: AA) , que inicia la temporada de ganancias cada trimestre, es un buen ejemplo. El valor tangible en libros ha disminuido de $ 12.76 por acción a fines de 2007 a $ 7.40 recientemente. Las acciones cayeron a solo $ 5 en el momento álgido de la crisis económica, porque los inversores sabían que el valor contable tangible se mantendría cada vez más reducido frente a las pérdidas abiertas.

En otros casos, una empresa llevará activos a su costo, pero esos activos pueden ya no valer tanto. Por ejemplo, las refinerías Valero (NYSE: VLO) y Western Refining (NYSE: WNR) gastaron miles de millones de dólares para construir instalaciones masivas para producir gasolina y combustible diesel. Pero la industria está inundada en demasiada capacidad, y ninguna de las dos empresas recuperaría todo su dinero si quisieran vender algunas de esas refinerías.

En algunos casos extremos, estas acciones no solo cotizan por debajo del valor en libros, sino por debajo del efectivo niveles. El fabricante de equipos de telecomunicaciones Sycamore Networks (Nasdaq: SCMR) está valorado por los inversores en aproximadamente $ 500 millones. Sin embargo, Sycamore tiene aproximadamente $ 635 millones en inversiones a corto y largo plazo.

Presumiblemente, un rival podría venir y pagar una prima del 25% del valor de mercado actual de la compañía y obtener todo el negocio de forma gratuita al absorber ese efectivo. Esta es una instancia clara donde Graham y Dodd estarían rascándose la cabeza.

Ejecuté una pantalla y encontré cientos de acciones negociando debajo del libro. He condensado mucho esa lista para usted, entre otras cosas, colocando un mínimo de $ 500 millones en valor de mercado. También eliminé varias firmas de servicios financieros debido a anomalías asociadas con los valores declarados de sus activos y pasivos (aunque mantuvimos algunos nombres financieros en la lista que representan partidas del balance claramente valuadas).

Company (Ticker)	Market Cap.	Precio reciente	Tangible Book Value por acción	Price as Porcentage of Book Value
Trinity Industries (NYSE: TRN)	$ 1,4 B	$ 18,62	$ 20,52	91%
Rowan Companies (NYSE: RDC)	$ 2,8B	$ 24,47	$ 27,32	90%
Grupo OM (NYSE: OMG)	$ 743M	$ 24.08	$ 27.02	89%
Bristow Group (NYSE: BRS)	$ 1.1B	$ 31.75	$ 36.41	87 %
Seacor Holdings (NYSE: CKH)	$ 1.6B	$ 72.19	$ 83.10	87%
Ameren Corp (NYSE: AEE)	$ 5.9B	$ 24.90	$ 29.04	86%
Ingram Micro (NYSE): IM)	$ 2.6B	$ 15.60	$ 18.32	85%
CapitalSource (NYSE: CSE)	$ 1.7B	$ 5.29	$ 6.22	85%
Century Aluminum (Nasdaq: CENX)	$ 905M	$ 9.77	11.54	85%
Kaiser Alum. Corp. (Nasdaq: KALU)	$ 721	$ 37.52	$ 44.45	84%
Questar Corp. (NYSE: STR)	$ 2.8B	$ 16.22	$ 19.31	84%
Globalstar (Nasdaq: GSAT)	$ 506M	$ 1.69	$ 2.02	84%
Constellation Energy (NYSE: CEG)	$ 6.8 B	$ 33.51	$ 40.14	83%
Helix Energy (NYSE: HLX)	$ 1.1B	$ 10.41	$ 12.71	82%
Tiendas Winn-Dixie (Nasdaq: WINN)	$ 538M	$ 9.77	$ 11.99	81%
Piper Jaffray (NYSE: PJC)	$ 640M	$ 30.82	$ 38.50	80%
Recursos de PNM (NYSE: PNM)	$ 1.0B	$ 11.89	$ 15.02	79%
Royal Caribbean (NYSE: RCL)	$ 5.3B	$ 24.72	$ 31.35	79%
Lousiana-Pacific (NYSE: LPX)	$ 959M	$ 7.56	$ 9.85	77%
Valero Energy (NYSE: VLO)	$ 10.1B	$ 17.89	$ 25.67	70%
Dillard's (NYSE: DDS)	$ 1.5B	$ 21.45	$ 31.21	69%

Ingram Micro (NYSE: IM)

Como muestra la tabla, algunas acciones se negocian por descuentos importantes para el valor contable. Y muchas de estas acciones probablemente hayan encontrado un piso, incluso si el resto del mercado se desploma aún más. Por ejemplo, las acciones de Ingram Micro, el mayor distribuidor de equipos de oficina y electrónicos del mundo, han caído a solo el 85% del valor tangible en libros debido a los temores de que las ventas europeas se desplomen en los próximos trimestres.

Pero los inversionistas de valor deberían estar listos para atacar. Esto se debe a que el valor tangible en libros ha aumentado de $ 10.59 en 2004 a $ 18.32 recientemente. Casi toda esa ganancia se puede atribuir a un creciente tesoro de efectivo, que ahora se acerca a los mil millones de dólares. Y es probable que esa cifra siga en aumento, ya que Ingram Micro debería seguir siendo muy rentable, incluso si las ventas europeas caen. Ingram Micro nunca perdió dinero (excluyendo un cargo único en 2009) en su historia.

Dillard's (NYSE: DDS)

Hay dos cosas que debe saber sobre esta cadena de tiendas departamentales de larga data. La gerencia tiene una trayectoria muy irregular en términos de ventas y crecimiento de ganancias, y la compañía está sentada en una mina de oro en términos de bienes raíces. Es probable que la cartera de tiendas de la compañía valga al menos los $ 3,000 millones que se están valorando en sus libros. Sin embargo, toda la compañía está valorada en menos de la mitad de esa cifra.

Los resultados de Dillard han mejorado notablemente este año, ya que las ganancias por acción deberían más que duplicar. Pero el país todavía está inundado de demasiado espacio comercial. Entonces, Dillard tendría que esperar antes de tratar de recaudar efectivo vendiendo cualquier tienda. Pero si se trata de eso, los inversores deben tener en cuenta que muchas de las tiendas de Dillard están situadas en lugares privilegiados. Mientras tanto, toda la compañía está valorada en solo el 69% del valor tangible en libros.

Royal Caribbean (NYSE: RCL)

Un crucero simplemente ya no vale tanto. Cuestan montones de dinero para construir, y actualmente se están llenando con cazadores de gangas que buscan descuentos. Muchos barcos apenas generan más ganancias que los préstamos para pagarlos. Parte del problema proviene de un exceso de cruceros que se construyeron mientras la economía zumbaba. Lleva varios años construir un barco, por lo que siguieron apareciendo nuevos, incluso cuando la economía cayó.

Pero con el tiempo, la demanda de cruceros debería ponerse al día con el suministro, y el valor de los cruceros construidos por Royal Caribbean comenzará para volver al valor de sus costos de construcción. Las acciones necesitarían aumentar en un 21% solo para volver al valor tangible en libros.

La respuesta de inversión: Estas situaciones de valor requieren paciencia. De hecho, Graham y Dodd predicaron "Comprar y mantener". Mientras tanto, es probable que estas acciones caigan menos que otras acciones que cotizan muy por encima del valor en libros. Entonces obtienes una recompensa (eventual) sin demasiado riesgo. De estas compañías, Ingram Micro es la que más probabilidades tiene de que el valor contable tangible siga aumentando, mientras que los inversores en Royal Caribbean y Dillard necesitarán esperar a que el mercado de sus activos (buques y bienes raíces, respectivamente) sea más apreciado.