Explicación de las calificaciones crediticias soberanas: ¿Cuánto afectan las rebajas de calificación a los mercados bursátiles?

Por Jonathan Hwa, colaborador invitado.

¿Cuánto afectan realmente las rebajas de calificación crediticia a los mercados en el corto a mediano plazo?

Actualmente, Moody's y Fitch siguen otorgando a los EE. UU. Una calificación AAA máxima, pero S&P rebajó la calificación de EE. UU. A AA + después de la debacle del techo de la deuda de 2011. Mientras tanto, Europa está experimentando un declive en la calificación crediticia con descensos de calificación observados en la "Zona Euro" y en el mundo en el último año.

Con todo el discurso que rodea el deterioro de las situaciones fiscales en todo el mundo y los impactos resultantes en las calificaciones crediticias soberanas, vale la pena preguntar qué efecto tendrá esto en los mercados bursátiles. Los cálculos que se presentan a continuación proporcionan evidencia cuantitativa de que, más allá de las reacciones iniciales, los mercados se mueven por los factores que contribuyen a los cambios en las calificaciones, y no por las bajas calificaciones en sí.

¿Qué son las calificaciones crediticias?

Algunas agencias de terceros objetivas asignan una calificación crediticia, las tres principales son Moody's, Fitch y Standard & Poor. El objetivo de una calificación crediticia es evaluar la capacidad de un deudor para pagar la deuda y la probabilidad de incumplimiento; Tanto a los países como a las empresas se les puede asignar estas calificaciones. S&P representa esto utilizando una escala que va de AAA como la más acreditada a D como que está en incumplimiento. En términos generales, estas agencias determinan las calificaciones al examinar el historial crediticio del deudor y las perspectivas económicas futuras. Por ejemplo, un país en rápido crecimiento con expectativas optimistas como China recibe una calificación más alta de AA, mientras que un país en recesión con un historial crediticio más precario como Portugal tiene una calificación relativamente baja de BB.

Puede ver que las calificaciones crediticias soberanas de S&P son relativamente bimodales, con un gran número de países con calificación AAA y muchos otros en el rango de grado de no inversión B a BB.

¿Por qué son importantes las calificaciones crediticias?

Las calificaciones crediticias se utilizan universalmente como un indicador de solvencia crediticia. Los países y las empresas con altas calificaciones crediticias pagan tasas de interés más bajas, mientras que aquellos con calificaciones bajas pagan tasas de interés altas. Por ejemplo, los Estados Unidos actualmente pagan alrededor del 1,6% en su bono a 10 años, mientras que Portugal paga el 7,6%. Estos rendimientos y calificaciones se utilizan a menudo como un proxy de la fortaleza económica y la estabilidad política de los respectivos países.

Los cambios en la calificación crediticia de un país tienden a ser altamente publicitados, como la baja de calificación de S&P de los Estados Unidos el verano pasado de AAA a AA + (representada por la línea roja en el gráfico a continuación). Sin embargo, el impacto real de esta baja de calificación es cuestionable, ya que los rendimientos de los bonos del gobierno en realidad han disminuido ligeramente en un vuelo algo paradójico hacia la "seguridad", ya que los inversores parecían aún más dispuestos a prestar dinero al Tío Sam, que supuestamente no tiene riesgos.

* datos de Yahoo Finanzas

Esta desconexión entre la baja de calificación y la reacción en los mercados financieros sugiere que las acciones de las agencias de calificación no tienen un gran impacto en las acciones y bonos más allá de la reacción inicial. Si bien existen argumentos a favor y en contra de la relevancia de una baja de calificación crediticia para los mercados, este artículo examina este tema desde un punto de vista estadístico para determinar si a los inversores realmente les importa lo que piensan las agencias.

¿Las calificaciones crediticias realmente importan?

La investigación que utiliza los historiales de calificación crediticia y los niveles del índice de acciones de los países desarrollados durante los últimos 15 años muestra que Las rebajas en la calificación crediticia soberana no tienen impactos estadísticamente significativos en los precios de las acciones.

Específicamente, el rendimiento incremental promedio del índice de acciones del país correspondiente para el mes posterior a la baja de la calificación en comparación con el mes anterior fue -2.9% con un intervalo de confianza del 95% de -13.9% a 8.0%. Esto significa que en los países seleccionados, el índice de acciones respectivo en promedio se realizó 2.9% peor para el mes posterior a una baja de calificación. Sin embargo, dado que el intervalo de confianza fácilmente incluye cero, este rendimiento histórico es tan impredecible que la diferencia no es estadísticamente significativa.

Los resultados para las mejoras de la calificación crediticia soberana en comparación con las rebajas son similares, con rendimientos incrementales de 3.1% y un intervalo de confianza de 95% de -5.2% a 11.4%.

Podemos sacar dos conclusiones relacionadas de estos resultados; o bien al mercado de valores no le importan realmente las actualizaciones de calificación y las rebajas más allá de la reacción inicial, o los cambios en las calificaciones son evidentes para los inversores durante meses antes de que se anuncien formalmente. En cualquier caso, está claro que los inversores no deberían preocuparse por una posible baja de calificación en los EE. UU., Sino por las razones subyacentes.

¿Qué significa esto para los mercados financieros?

Las agencias de calificación crediticia están trabajando con los mismos datos que están disponibles para el público en general. A pesar de la supuesta importancia atribuida a sus calificaciones, los datos sugieren que el mercado ha reconocido que las bajas en sí mismas no significan nada. El mercado se mueve en base a datos reales, no a las acciones de las agencias de calificación de terceros.

De hecho, Standard & Poor´s puede rebajar aún más a Estados Unidos en 2013, dependiendo de dónde caigamos en el precipicio fiscal y el próximo debate sobre el techo de la deuda, pero el mercado sabe que las calificaciones en sí mismas son irrelevantes.No espere que sean impulsores de ninguna acción del mercado de valores más allá de los movimientos de precios intradía. Más bien, dirija su atención a los problemas subyacentes a la mano. Un inversor que comprende y estructura completamente sus operaciones en torno al precipicio fiscal está en una posición mucho mejor que el inversor que lo hace en torno al indicador final de una baja de calificación crediticia.