The LBO Value Equation |

Algunos inversores han encontrado su nicho buscando el mercado para el próximo objetivo de una compra apalancada (LBO)

La estrategia puede ser inmensamente rentable para el inversor inteligente. Por ejemplo, a principios de 2010, Blackstone Group ofreció $ 15 mil millones para Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). El 5 de mayo, el FIS cerró en $ 26. Cuando los rumores de la oferta surgieron el 6 de mayo, las acciones de FIS aumentaron un 10% en un solo día para cerrar en $ 28.68. La semana siguiente, FIS cotizó hasta $ 29.90.

Para buscar los objetivos antes de que se anuncien los LBO, necesitamos saber algunas cosas: ¿qué hace que una empresa sea un objetivo de LBO atractivo? ¿Qué características podemos buscar si queremos probar empresas privadas de capital riesgo?

LBO Alphabet Soup

Un LBO es el vehículo de inversión que una empresa de capital privado (PE) utiliza para comprar y reestructurar una empresa existente. Una empresa PE es diferente de su primo, la firma de capital de riesgo (VC); Las empresas de VC invierten en empresas de nueva creación y las empresas de PE invierten en empresas más maduras.

La LBO más famosa sigue siendo la adquisición en 1988 de R.J.R. Nabisco por la legendaria firma de educación física Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). El drama y la intriga del mega deal de $ 31,1 mil millones se conmemoraron en el libro y se hicieron para TV-movie, Barbarians at the Gate y llevaron a Time Magazine a publicar una tapa haciendo la pregunta, "¿Ha ido demasiado lejos la locura de la compra?"

La pregunta se seguiría preguntando una y otra vez, a medida que las compras se hacían cada vez más grandes. El acuerdo más grande que se haya hecho fue KKR y la compra de TXU Corp por $ 45 mil millones por Texas Pacific Group a principios de 2007 (aunque curiosamente, el acuerdo Nabisco sigue siendo el LBO más grande de la historia en dólares ajustados a la inflación).

LBO Value Equation

Antes de que podamos buscar compañías que puedan convertirse en objetivos de LBO, veamos primero qué hace que un LBO sea tan rentable para una empresa de PE. No es sorprendente que las compras apalancadas requieran cantidades masivas de apalancamiento. Una empresa PE toma prestado todo lo que el mercado le permitirá tomar prestado porque el subproducto del alto apalancamiento es el alto rendimiento del capital (ROE). En la compra de TXU, las firmas de PE otorgaron $ 8.5 mil millones y pidieron prestados $ 36.5 mil millones, para una relación de deuda a capital del 430%.

Las firmas de PE valoran los objetivos de una manera interesante. Los valores objetivo se basan principalmente en comparables, por lo que si presta atención a lo que está sucediendo en el mercado, probablemente pueda reunir suficiente información para acercarse bastante a su propia valoración. Podemos ver el reciente acuerdo de Blackstone para ilustrar el proceso.

Blackstone decidió adquirir Fidelity. Blackstone analizó los números y vio que Fidelity generó $ 1.4 mil millones en EBITDA en 2009 y se espera que genere $ 1,45 mil millones en 2010.

Blackstone habló con un grupo de bancos, a saber, Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank y JP Morgan Chase, para ver cuánto estarían dispuestos a prestar con base en $ 1.4 mil millones en EBITDA anual. Los bancos decidieron que prestarían hasta $ 10 mil millones, o 7 veces el EBITDA.

# - ad_banner_2- # Los bancos también le dijeron a Blackstone que para obtener los $ 10 mil millones en financiamiento de deuda, Blackstone tendría que contribuir con $ 5 mil millones de su propia capital. Blackstone corrió los números para asegurarse de que obtendría una tasa de rendimiento adecuada de una inversión de capital de $ 5 mil millones, y decidió hacer una oferta de Fidelity de $ 10 mil millones + $ 5 mil millones = $ 15 mil millones.

Finalmente, Fidelity rechazó la oferta de Blackstone, diciendo que la oferta de $ 15 mil millones no reflejaba el verdadero valor de la compañía. Blackstone se negó a subir el precio y retiró su oferta. Las acciones de FIS ahora cotizan alrededor de $ 27.

Cómo detectar los posibles objetivos de LBO

Aquí hay algunas pautas para detectar posibles candidatos de LBO:

1) Bajo apalancamiento: para obtener los máximos beneficios, una empresa de PE quiere reemplazar capital con deuda más barata.

2) Flujo de efectivo libre y / o EBITDA alto y estable: los flujos de efectivo estables les dan a los prestamistas mayor confianza para que se les pague, lo que aumenta la cantidad que están dispuestos a prestar.

3) Múltiplos de P / E relativamente bajos: una gran parte de la estrategia de salida de las empresas de PE es vender la empresa en 5 años a un múltiplo de P / E más alto de lo que lo compró.

Echemos un vistazo a una lista breve de potenciales objetivos de LBO y sus niveles de apalancamiento, EBITDA y P / E:

Valor al alza

Hoy, Pactiv está siendo cortejado activamente por uno de sus competidores, Georgia-Pacific, así como por dos firmas de PE diferentes, Apollo Global Management y Rank Group.

Hagamos un análisis en tiempo real de una posible oferta máxima solo para ver hacia dónde podría dirigirse este acuerdo. Una vez que sepa qué comparables utilizar al estimar un precio de oferta, puede volver fácilmente al precio implícito por acción de una oferta de LBO.

Pactiv generó un EBITDA de $ 720 millones en los últimos 12 meses. Si multiplicamos el EBITDA por el múltiplo 7x que vimos en el trato de Blackstone, obtenemos $ 5 mil millones en financiamiento de deuda. Suponiendo que los bancos requerirán que la empresa de PE mantenga un índice de apalancamiento similar al del acuerdo de Blackstone (200% de deuda a capital), la empresa de PE tendrá que aportar $ 2.5 mil millones en capital. Esto nos da un precio potencial de adquisición de $ 7,500 millones.

El precio de adquisición también se conoce como valor empresarial, aunque en este caso es un valor empresarial teórico.

La fórmula para EV es: EV = Capitalización de mercado + Deuda total - Efectivo y equivalentes

Para encontrar el precio potencial por acción si se alcanza el precio máximo de oferta, podemos usar la ecuación EV para resolver la capitalización de mercado implícita en una oferta de $ 7,500 millones.

Capitalización bursátil = $ 7,500 millones - $ 1,6 mil millones + $ 234 millones = $ 6,1 mil millones

La división del capital por los 132,9 millones de acciones de PTV en circulación nos deja con un posible precio final por acción de $ 46.16.

La respuesta de inversión:

Es importante señalar que los múltiplos que utilizamos en el análisis son muy sensibles a los cambios en los mercados financieros. Por ejemplo, si los bancos decidieron volver a ajustar el crédito, pueden reducir la cantidad de crédito que están dispuestos a extender a algo así como 5x o 6x EBITDA. Hacer un análisis de sensibilidad de cómo la valoración reacciona a los cambios puede darle un rango de valores a considerar. Solo el tiempo dirá si uno de los tres pretendientes de Pactiv ofertará el precio hasta $ 7.5 mil millones, conduciendo PTV a más de $ 46. Independientemente de si considera que esta inversión en particular es atractiva, esté atento al proceso para que pueda estar listo para valorar el próximo objetivo potencial de LBO.