Tiempo para ser alcistas en Europa

Por raul elizalde

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Durante los últimos cuatro años, las acciones estadounidenses superaron a las acciones europeas (y gran parte del mundo fuera de los EE. UU.) Por un amplio margen. Los inversores pueden concluir que invertir en el extranjero, incluso en nombre de la diversificación, no es más que un desperdicio. Pero esto puede ser un error. La brecha muy amplia entre las acciones estadounidenses y europeas parece exagerada. Las acciones estadounidenses han subido a niveles precarios y sin precedentes, mientras que Europa ha mejorado en muchos frentes, sin mucho efecto en los precios de las acciones. Este podría ser el momento de diversificar las acciones estadounidenses, y Europa parece ser la opción adecuada.

Europa ha estado en una derrota. Gran parte de esto se debe a las políticas alemanas que apuntan a reducir los desequilibrios fiscales en la zona euro. En los últimos años, Alemania ha exigido rectitud fiscal desde la periferia europea, y para dar un ejemplo, expuso planes para reducir su pequeño déficit estructural. Como era de esperar, la obsesión de Alemania por hacer que Europa fuera financieramente saludable también la enfermó económicamente. Ocho trimestres del crecimiento económico dieron paso a siete trimestres de contracción.

Hace más de dieciocho meses escribí una carta en el Financial Times sugiriendo que Alemania debería promover una inflación más alta en casa que sus socios de la zona euro para estimular una recuperación en el mercado común. Señalé que los salarios más altos que exigían los sindicatos en ese momento ofrecían una excelente oportunidad para avanzar en esa dirección. Este fue principalmente un argumento retórico dado que Alemania ha sido históricamente rechazada por la inflación y no había señales de que esto pudiera cambiar.

Pero esta semana, Olli Rehn, el gran zar económico de la Comisión Europea, una voz mucho más influyente, dijo que "Alemania debería crear las condiciones para un crecimiento sostenido de los salarios … especialmente para los asalariados de bajos ingresos", en otras palabras, inflar su economía. empezando por una mayor remuneración de los trabajadores, para “sostener la demanda interna no solo a corto plazo, sino también a largo plazo”. Las autoridades europeas, al parecer, están despertando el daño que la divergencia económica entre Alemania y el resto de La zona euro representa para el futuro del área.

Hay un punto brillante en las últimas cifras de inflación, que muestran que Alemania está perdiendo competitividad con respecto a la periferia, ya que sus precios han aumentado más rápido que en Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España (conocidos cariñosamente como "PIIGS"). La mala noticia es que el PIIGS pagó un alto precio por esta corrección relativa, ya que las cinco economías se contrajeron en 2013 mientras que la economía de Alemania se expandió.

Si bien los desequilibrios internos en la zona euro parecen estar disminuyendo, en los últimos 12 meses el euro se apreció frente al dólar estadounidense en más del 5%. Esto significa que los productos europeos se han vuelto más caros, es decir, menos competitivos, en el ámbito internacional.

La pregunta, entonces, es si Europa está mejor porque finalmente está abordando sus desequilibrios internos, o peor, porque está perdiendo competitividad en el exterior.

La respuesta depende de si Europa puede crecer.

Las cifras de crecimiento más recientes quedaron por debajo de las expectativas, lo que muestra que la economía de la zona euro se contrajo un 0,4% en los últimos 12 meses. Esto desencadenó muchas llamadas bajistas para las acciones europeas. Sin embargo, este es el mejor resultado en 6 trimestres, no solo para la zona euro (ver gráfico anterior) sino específicamente para España, Italia y Alemania. Los números de Portugal son aún mejores, ya que son los mejores en 9 trimestres. Las monedas son las mejores en 12. Además, mientras que el euro subió frente al dólar estadounidense, las balanzas comerciales de cada uno de estos países, incluida Alemania, han tenido una tendencia al alza durante los últimos años.

Uno de los peligros más graves que enfrenta Europa hoy es que la inflación está cayendo rápidamente. Si esto se convierte en una espiral deflacionaria, los frágiles signos de mejora económica sufrirán un golpe mortal.

En el lado positivo, las autoridades monetarias parecen muy conscientes de la amenaza de deflación. El inesperado recorte de tasas por parte del Banco Central Europeo y los pronunciamientos del Sr. Rehn sugieren que las autoridades en Europa ya no se ajustan a la caricatura de los burócratas de cabeza en la arena, que no hacen nada. Un nuevo realismo parece estar afianzándose.

Por lo tanto, a pesar de los cuatro años de bajo rendimiento, Europa puede ofrecer una oportunidad decente para diversificarse lejos de un mercado de valores de EE. UU. Que haya subido demasiado, demasiado rápido (consulte nuestro boletín anterior, "No espere un mercado alcista en 2014", 2013-10-28). Esto dependerá de la medida en que Europa pueda reactivar y consolidar el crecimiento económico, reducir la divergencia entre los países de la zona euro, evitar la deflación y realizar avances sustanciales hacia la fijación de su sistema bancario. Es un conjunto de problemas largo y complejo, sin duda. Pero hay indicios de que Europa finalmente se está arremangando para enfrentarlos. En la medida en que los inversores quieran estar expuestos a acciones, las acciones europeas podrían ser una mejor opción que las acciones estadounidenses en 2014 si la enorme brecha entre ellos comienza a cerrarse.