Conclusión del congreso de Value Investing: ¿es el gancho de Jack-in-the-Box?
Waterflame - Conclusion (HD)
(¿Olvidó qué valor es invertir? Lea nuestra publicación de inversión introductoria).
Los organizadores de la conferencia celebran un concurso cada año para la mejor idea de inversión de valor. Todos los participantes hacen un caso, y luego un equipo de expertos lleva a los participantes a los tres primeros. Los tres finalistas llegan a hacer una presentación tipo "roadshow" para argumentar su caso.
¿El ganador este año? Un niño de 27 años llamado Ryan Fusaro. Ryan es un graduado de la Universidad de Fordham que trabaja como analista en un fondo de cobertura llamado LionEye Capital.
¿La idea de Fusaro? Vaya largo Jack-in-the-Box. La antigua cadena de hamburguesas, bendecida con el símbolo de cotización JACK, actualmente se cotiza a $ 27.30, a partir del 8 de octubre de 2012.
Los números en bruto parecen apoyar la tesis de que JACK está, de hecho, subvaluado. Sin duda pasaría la mayoría de las pantallas iniciales para inversores orientados al valor. El modelo de negocio de comida rápida fue lo suficientemente bueno para el fanático de la hamburguesa con queso Warren Buffett, quien hace años compró la famosa Dairy Queen. JACK nos da las siguientes métricas de valoración:
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EPS (ttm): $ 1.50 - P / E de 18.25 - ligeramente más barato que el 20.2 para la industria de comida rápida.
- Precio / Libro de 2.9 - Industria promedio de 6.4.
- Precio / Ventas de 0.6 frente al promedio de la industria de 2.1.
- Precio / flujo de caja de 8.9, vs. un promedio de industria de 13.9
- Según Morningstar, JACK luce un P / E delantero de 16.2 y una relación PEG de 31.7.
- JACK no paga actualmente un dividendo.
¿Cómo llega Fusaro a su argumento de que JACK es la mejor apuesta, la tesis de Fusaro? Aquí están los conceptos básicos:
1. En primer lugar, Fusaro afirma que JACK es barato en términos de flujo de efectivo:
A Fusaro le gusta la transición de la empresa de un operador de restaurantes a un franquiciador. JACK se dispuso a renovar todos sus restaurantes Jack-In-The-Box a partir de 2005. Han vendido más de 1000 franquicias desde entonces, recaudando $ 440 millones, un proceso que continuarán. JACK también cobrará una regalía del 5 por ciento de las franquicias en el futuro. La empresa es vista injustamente como un "operador de restaurante de bajo margen, en lugar de un negocio de regalías de alto margen", afirma Fusaro. Central para su caso:
“Los negocios de franquicias cuentan con alto margen (a menudo> 50% de márgenes de EBITDA), alto flujo de efectivo libre y flujos de ingresos altamente escalables y recurrentes que están menos sujetos a los productos básicos y otros riesgos comerciales. Los modelos de negocios de franquicia son extremadamente atractivos, ya que permiten un crecimiento con inversiones mínimas, si es que las hay, de capital. Sus flujos de efectivo también suelen ser menos volátiles, más estables y predecibles y merecen un múltiplo más alto que los operadores de restaurantes puros. De hecho, debido a estas características atractivas, los negocios de franquicia tienden a negociar múltiplos de 10-12x EBITDA por negocios más maduros como JIB, y en múltiplos aún más altos por conceptos de rápido crecimiento como Qdoba (> 15x) ".
2. Segundo, también cree que los inversionistas no han valorado el valor de Qdoba, una cadena de comida rápida mexicana y subsidiaria de JACK, en acciones.
En general, Fursado sostiene que JACK es barato en comparación con sus pares, con -7.6 x EBIDTA 2012, mientras que sus pares aumentaron de 10 a 12 veces el EBITDA estimado para 2012. Él cree que el valor intrínseco de Jack-in-the-Box a 10x EBITDA de 2012 es de alrededor de $ 936 millones. Asigna a la línea de restaurantes Qdoba, que crece más rápidamente, a una valuación de EBITDA de 14x más alta, o $ 315 millones, y acredita a sus propiedades inmobiliarias con una tasa de capitalización del 8 por ciento, lo que resulta en un valor de $ 970 millones solo para la propiedad inmobiliaria. La compañía tiene una deuda de $ 480 millones, lo que se traduce en un valor de $ 2.2 mil millones, o $ 39 por acción.
3. Para llevar para los inversores de todos los días
Entonces, ¿por qué existe esta anomalía de precios? ¿Son los mercados tan ineficientes? Bueno, como dijo Warren Buffett: "¡Sería un vagabundo en la calle con una taza de hojalata si los mercados fueran eficientes!"
En este caso, Fursado sostiene que los mercados aún no han valorado la metamorfosis de JACK a un modelo de franquicia de un operador de restaurante. Fursado también sostiene que muchos inversores aún no han oído hablar de QDOBA, pero la cadena tiene un tremendo potencial de crecimiento. Los nuevos accionistas se beneficiarán de las inversiones sustanciales en volver a crear imágenes desde 2006, actualizando la apariencia de los restaurantes. Fusaro cree que las acciones podrían estar cotizando a $ 57 para el 2015, lo que significaría un retorno del 120 por ciento.
¿Quieres ver cómo se ve una idea ganadora de un concurso? Puedes leer la entrada de Fusaro en su totalidad aquí.
¿Debemos todos comprar acciones de JACK? No tan rapido…
Sin embargo, no todos están tan convencidos. Jason Rivera, escribiendo en Seeking Alpha, cree que JACK está sobrevaluado bastante. ¿Por qué? Rivera tiene un enfoque de valoración diferente al de Fursado, y desarrolla una matriz de posibilidades de valoración de mejor caso - caso medio - peor caso.
Rivera sostiene que los márgenes de JACK en realidad se han reducido en los últimos cinco años, mientras que otras compañías como YUM y McDonalds están viendo una expansión en los márgenes de ganancias. También apunta a la propiedad de información privilegiada "horrible".
Además, Rivera argumenta que el panorama de la deuda de JACK es "muy engañoso" porque no tiene en cuenta las obligaciones de arrendamiento en curso, y la mayor parte de su deuda existente se debe dentro de cinco años. Además, JACK no tiene mucho foso que protege su marca, en comparación con otros restaurantes. (Lo es De Verdad tan diferente a la de Wendy?)
Por estos motivos, y para otros, puedes leerlo por ti mismo, Rivera cree que es muy probable que Jack sea bastante o incluso que esté sobrevaluado. Estas fueron dos presentaciones excelentes de dos pensadores jóvenes pero disciplinados y concienzudos, y ambas son una lectura educativa que vale la pena y que cualquier fanático de la inversión de valor puede leer.
