Invertir 102: ¿Es el mercado de valores demasiado caro?

Por Brian McCann

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Seis años en un mercado alcista para las acciones de los EE. UU., Quizás se pregunte: ¿Se acabó el plazo? Las noticias financieras están salpicadas con referencias a que el mercado de valores está sobrevalorado y maduro para una corrección, por lo que sería natural que un observador se preocupe.

Pensé que echaría un vistazo a algunos de los datos utilizados en estas predicciones para ver qué podía aprender. Una de las medidas a menudo citadas por quienes afirman que el mercado está sobrevaluado es la relación precio / ganancia ajustada cíclicamente. Esto también se llama el CAPE o P / E10. Yo lo llamo el hermano mayor de la relación PE.

¿Qué es el CAPE?

En una publicación anterior, hablé de la relación precio / ganancias o PE. Como refrescante, aquí está la ecuación básica:

PE = precio de mercado / ingreso neto

Robert Shiller, profesor de economía ganador del Premio Nobel en la Universidad de Yale y autor del libro "Exuberancia irracional,” creó la relación CAPE. CAPE intenta abordar uno de los principales defectos de la proporción de PE: las ganancias de una empresa (su ingreso neto) pueden ser muy variables en el corto plazo. Para corregir esta variabilidad, el CAPE utiliza un promedio de ganancias de 10 años, con el número de cada año ajustado a la inflación. En teoría, esto reduce la volatilidad en los números de un año a otro y captura al menos el valor de un ciclo económico completo de las ganancias reportadas.

Aquí está la fórmula de CAPE:

CAPE = Precio de mercado / ganancias promedio a 10 años

Dado que la cifra de ganancias utilizada en esta relación cubre un período de tiempo mayor, CAPE tiene una tendencia a ser mucho menos volátil que la proporción de PE tradicional. También tiene una correlación más alta con los rendimientos de la inversión a 10 años que el estándar PE.

Una de las razones por las que muchas personas consideran que el mercado estadounidense está sobrevaluado es que el CAPE actual es de 26.7, comparado con un promedio histórico de 16.6 (desde 1871). Esto coloca al CAPE en el 10% superior de las lecturas jamás registradas. Esto ciertamente parece indicar que el mercado de los Estados Unidos es caro.

¿Qué nos dicen los datos?

Me gusta revisar los datos de origen cuando leo artículos sobre este tipo de cosas para hacer un juicio sobre la solidez de la afirmación. Afortunadamente, Shiller tiene la amabilidad de publicar sus datos en línea para que podamos ver la información por nosotros mismos.

Primero, decidí ver si los niveles elevados de CAPE eran seguidos por malos rendimientos a largo plazo. Identifiqué cada mes en que el CAPE estaba por encima del 26.7 actual. Luego miré los rendimientos promedio 10 años después. Desde 1871, el retorno promedio de 10 años después de un mes con un CAPE por encima de 26.7 fue negativo en 14.75%, o alrededor de 1.5% por año. Esto no incluye los dividendos pagados durante ese período de tiempo.

Ciertamente, parece que la perspectiva negativa para los rendimientos a largo plazo se justifica en los datos. Sin embargo, los críticos de usar CAPE como herramienta de pronóstico apuntan a algunas cosas:

• La industria en los Estados Unidos ha cambiado dramáticamente desde 1871, o incluso 1971, en realidad. Las industrias tempranas como la minería, el petróleo, los ferrocarriles y la manufactura requerían una gran inversión de capital. Con el tiempo, la economía de los Estados Unidos se ha desplazado a industrias mucho menos intensivas en capital, como los servicios y las finanzas.
• Los estándares de contabilidad son muy diferentes hoy en día, y se aplican mucho más estrictamente, que hace décadas o hace un siglo. Como resultado, la medición de ganancias no es consistente.
• Debido a los argumentos anteriores y otros, las compañías modernas son más rentables y menos intensivas en capital. Como tales, son menos riesgosos y pueden merecer el comercio con un múltiplo más alto de ganancias.

Para probar estas teorías, eché un vistazo a los rendimientos solo desde 1985. En ese caso, el CAPE promedio es de 23.5. Los rendimientos posteriores a 10 años para las acciones por encima de nuestro CAPE actual de 26.7 fueron negativos en promedio del 9,5%, o aproximadamente el 1% negativo por año. Con los dividendos reinvertidos, probablemente habría obtenido un pequeño beneficio durante ese período de tiempo.

Otra cosa que me sorprende es lo que realmente es un pequeño conjunto de datos. Aunque 144 años parece mucho tiempo, solo nos da 1.733 puntos de datos mensuales para analizar. Desde 1985, ese número se parece más a 360. Estoy seguro de que estos resultados tienen cierta significación estadística, pero es un conjunto de datos relativamente pequeño para sacar conclusiones.

Que significa todo esto?

Esto es lo que quito de este análisis:

1. Los datos de CAPE indican que los rendimientos en el mercado de los EE. UU. Han sido bajos históricamente siguiendo los máximos que estamos viendo ahora. Desafortunadamente, la historia no nos da ninguna gran guía. Este tipo de valoraciones se resolvieron en el pasado con grandes caídas del mercado, así como con los mercados de "lado a lado" durante largos períodos de tiempo. Incluso ha habido momentos en que los rendimientos a 10 años fueron significativamente positivos.
2. La cantidad de datos bajo análisis es mucho menor de lo que me gustaría usar para hacer predicciones firmes en el futuro.
3. Los datos de los últimos 30 años indican un CAPE promedio mucho más alto que el promedio histórico a largo plazo.
4. Es poco probable que la cantidad de datos disponibles demuestre que el CAPE se mantendrá elevado permanentemente debido a cambios estructurales en la economía de los Estados Unidos. En otras palabras, no tenemos datos suficientes para concluir que "esta vez es diferente".

Como puede ver, esta es una vista mucho más matizada que el título estándar de "El mercado es caro: ¿cuándo se estrellará?" Aun así, creo que esto puede proporcionar una guía útil:

• Dado que los rendimientos a 10 años han sido históricamente bajos luego de los niveles de CAPE tan altos como lo son ahora, es posible que deseemos recuperar nuestras expectativas. Puede ser prudente aumentar un poco su tasa de ahorro para ayudar a compensar.
• Esto destaca la necesidad de diversificación entre diferentes clases de activos además de las acciones de los Estados Unidos. La buena noticia es que en la medida CAPE, muchos mercados no estadounidenses no son tan caros.
• Si no ha realizado ningún ajuste en su cartera últimamente, puede verificar para asegurarse de que su asignación entre sus diferentes clases de activos refleje su tolerancia al riesgo, incluida una posible caída en sus acciones.

En lugar de prestar atención a los titulares demasiado simplificados que llaman al mercado sobrevaluado o subvaluado, me parece útil profundizar en los detalles e intentar sacar mis propias conclusiones. Espero que hayan encontrado esto valioso también.

Este post apareció por primera vez en Nasdaq.

Imagen a través de iStock.

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